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港股教育股大幅下跌 民办教育上市前景受质疑

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9月3日,港股教育类股票在午后集体下跌,涉及义务教育学校的多支民办教育股跌幅超10%。其中,覆盖幼儿园至高中的天立教育(1773.HK)一度暴跌27%,运营华南地区小学、中学的睿见教育(06068.HK)跌幅超过20%。

引发投资者热议的是,民办教育能否继续使用VIE架构在港股、美股上市。据《人民政协报》报道,8月27日全国政协十三届常委会第八次会议举行全体会议。全国政协常委、中国人民大学校长刘伟代表经济委员会发言表示,今年5月下旬,全国政协经济委员会专题调研组赴安徽调研后建议,杜绝民办教育以VIE架构(“协议控制”)在境内外上市,维护我国的教育主权、文化与意识形态安全。

民办教育能否走入资本市场,在中国已经过多次长期讨论。根据《民办教育促进法》,基础教育阶段学校不允许具备营利属性,因此中小学民办学校不得成为上市公司资产。为了在境外上市,民办教育公司大多使用VIE架构,即在国内设立一家外资公司,由外资公司与学校签订合同提供咨询服务等,学校向公司支付服务费用。

依靠VIE架构,不得上市的民办义务学校收入被转移为上市公司的营收。然而这种使用VIE架构、将民办义务学校变相上市的做法,很可能将被相关法律法规列入监管。

2018年8月10日,司法部公布《民办教育促进法实施条例修订草案(送审稿)》(下称《送审稿),规定实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校,禁止利用关联交易手段或虚假合同转移经营收益。

界面教育曾报道,多名教育管理者认为,民办教育集团通过VIE结构将不得营利的义务教育学校变相上市,不仅将学校的收入“洗白”成上市公司利润,还享受了大笔来自政府的补贴和优惠。因此,针对有关协议控制、关联交易的监管方向,很可能已经较为明确。

在2018年8月《送审稿》公布后,睿见教育曾针对协议控制禁令向投资者解读,该规定与VIE并不相同。而此次全国政协经济委员会在建议中明确提及,杜绝对象为VIE架构。

一名知情人士告诉界面教育,2018年11月底《送审稿》曾小范围征求意见,已经过多轮讨论。此次全国政协经济委员会的建议能否落实到法律层面,仍然取决于未来《送审稿》落地的最终表述,这也将决定多家赴美、赴港上市教育公司的未来命运。

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